摘要：经历了寒冬的信托业终于感受到了春天的暖风。为对标资管新规相关要求，监管部门正抓紧制定或修订信托行业相关监管制度。其中，由银保监会信托部制定的《信托公司资金信托管理办法》（简称“《办法》”）进一步梳理并明确了具体业务的监管规则，现下发至地方银...
经历了寒冬的信托业终于感受到了春天的暖风。
为对标资管新规相关要求，监管部门正抓紧制定或修订信托行业相关监管制度。其中，由银保监会信托部制定的《信托公司资金信托管理办法》（简称“《办法》”）进一步梳理并明确了具体业务的监管规则，现下发至地方银保监会征求意见。据澎湃新闻了解，地方银保监局还在继续完善《办法》，并向银保监会上报。业内人士向澎湃新闻预计，《办法》据最终出台征求意见稿大约还有1-2个月的时间。
信托普惠化的开始？
截至目前，该《办法》包括五大要点内容：1.信托产品包括公募与私募，可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，认购起点1万元；2.创设信托产品新的分类，资金信托分为资金融通型信托和资产配置型信托；3.投资者首次认购私募信托产品必须面签，并且设置24个小时的冷静期。该冷静期要求只针对私募理财产品，不适用于公募理财产品；4.固收类证券投资信托产品，允许卖出回购方式运用信托财产；5.业绩报酬提取频率不得超过每六个月一次，且不得超过基准收益的60%。
尽管最终出台的版本也许会略有不同，但一位信托公司资本市场部总经理向澎湃新闻指出，《办法》已经指出了大方向。该市场人士直言，其中对公募信托产品认购起点1万元的规定，超出了预期，将信托资金的来源从高净值转成了普惠金融。
中铁信托总裁陈赤亦认为，私募并非信托的宿命，在英美等信托发达的国家，信托在一两个世纪之前早就通过单位信托、投资信托、共同基金等形式进行公募且获得巨大成功，成为普惠金融的范例。
资产管理产品按照募集方式的不同，分为公募产品和私募产品，公募产品面向不特定社会公众公开发行。
《中国证券报》2月27日援引接近监管机构人士表示，监管部门确实正在制定相关政策，但公募信托并非普惠政策，不是所有信托公司都有资格允许开展公募信托业务。该人士预计，刚开始，可能只有少数几家信托公司能够获得此项业务资格。
不过，值得一提的是，中国金融机构的沉疴之一便是分业管理，从而导致了很多行业内的扭曲经营。
陈赤认为，与其他资管行业同等规则，允许信托公司发行公募产品，这既有利于信托为普惠金融服务，也有利于降低信托客户的投资集中度风险。如果这一体现公平性的政策得以顺利出台，必将显著提高信托服务实体经济的有效供给能力，有利于为资本市场提供更多的理性的机构投资者，壮大直接融资规模；也将重塑信托业竞争格局，再造信托公司业务模式，并为悬在半空中的互联网信托投下落地之锚。
即便《办法》尚未最终敲定，上述市场人士向澎湃新闻分析称，大方向上与目前的金融供给侧结构性改革是一致的，金融要为实体服务，减少套利。总体来说就是和更上层的监管思路匹配，在执行层面敲定一些细节，一方面明确化阳光化，一方面也是鼓励信托转型，少做通道被动，对非标适当审慎，积极做主动管理和支持实体经济，今后赚业务能力的钱而不是牌照的钱。
资深信托研究员袁吉伟向澎湃新闻表示，按照资管新规同一监管的原则，各类资管机构再准入方面都逐步拉平，信托公司一直只能从事私募资管业务，处于公平竞争的角度，监管部门放开公募信托。值得注意的是，需要看到公募信托对于投资、研究、信息系统建设等方面具有较高的要求，对于长期从事非标业务的信托公司来说，能够达到这类业务的信托公司比较少，因此，可能监管处于控制风险的考虑，实行行政审批的方式，确保信托公司真正有能力从事公募信托。
非标转标再接力
在严监管下，信托业去年经历了寒冬，自资管新规出台以来，非标如何转标一直是困扰行业的大问题。今年信托或赢来行业的大变动。
澎湃新闻从地方监管人士处了解到，除了《信托公司资金信托管理办法》，2019年要推动的还有《中华人民共和国信托法》修订、《信托公司股权管理暂行办法》修改和《信托公司资本管理办法》的修改。
在银保监体系框架下，资产管理业务层面上，信托公司是目前仍旧没有公募身份的金融机构。此前，信托公司在证券投资类业务方面发展相对滞后，一个很重要的原因就是投资于股票、债券等标准化资产的信托产品，同样有起购金额100万元、产品募集人数200人的硬性限制。
据定义，标准化债权是指“在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产”。按照《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）规定，公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品，但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定；资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。
在现行的监管框架下，信托公司若是可发行公募产品，可以说是转向标准化产品的一个重要“出路”。
国海证券认为，下阶段随着在监管尺度上，信托公司向银行理财看齐，1万元的募集起点无疑将终结此前信托公司与银行理财和公募基金较大的差别化竞争（此前，银行理财已从5万元起购降至1万元，公募基金1000元起购）。
袁吉伟向澎湃新闻表示，按照资管新规，限制非标投资，促进向资本市场投向集中，那么在限制非标类信托业务的同时，通过公募信托进一步打开信托资金参与资本市场的渠道，也是顺应资管新规导向，推动信托公司转型发展。但短期来看，这对信托公司而言并不容易，市场上的金融机构几乎都能做公募，这也意味着，信托将与银行、券商、基金、期货、保险公司等在同一监管标准下进行竞争。从行业的角度看，主要是规范信托公司将过去的非标准化产品逐渐往标准化的产品上转。从中短期看，信托公司的比较优势仍在非标类信托，参与资本市场的公募信托经验几乎没有，加之公募资管牌照会逐步增多，市场会更加激烈，而且该牌照可能只会对具备公募信托运作能力的信托公司开放，所以头部信托公司可能会收益，而最终能够收益的信托公司还是少数。
正在拟定的《办法》将公募信托产品的认购起点定在1万元，与同属公募性质的银行理财投资门槛一致，而公募基金的投资门槛为1000元。在私募信托产品的销售方面，正在拟定的《办法》规定首次认购私募信托产品必须面签，并且设置24个小时的冷静期。2018年9月28日，银保监会公布的《商业银行理财业务监督管理办法》在私募理财产品销售中也引入了不少于24小时的投资冷静期。
国海证券认为，信托公司要想走好基金化之路，就要改变此前单纯以信贷审核为主的风控体系，就要完善以证券投资为导向的IT系统，就要构建服务“非标+标准”两类业务模式的支持团队。
承上启下的一年
过去一年，非标市场的违约很普遍。根据公开资料的不完全梳理，2018年爆雷的私募、资管计划、信托计划等非标产品已超过百只。这些都在过去“刚兑”背景下发起和投资的明股实债、类固收等形态的产品。
从行业整体情况看，2018年，在去通道、破刚兑的大背景下，60家信托公司整体营业收入下滑9.6%，整体净利润下滑8.4%。60家信托公司的平均净利润为9.34亿元，共有40家信托公司净利下滑，占比近六成。
“过去赚的是政策红利的钱。国内的信托过去是银行的融资渠道，未来将是一个资产管理的角色。”上述市场人士表示。
在2018年底召开的中国信托业年会上，中国银保监会党委委员、副主席黄洪分析信托行业未来发展方向时明确表示，信托业务要坚持发展具有直接融资特点的资金信托。
黄洪指出，只要信托公司真正以受托人的身份开展融资业务，信托融资就具有了直接融资的功能特点，就能在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用。“要积极筹措中长期资金，大力支持国家重大战略，要充分发挥信托开展投贷联动业务的优势，培育共享经济等新兴业态模式。要积极研究直接融资工具，通过多种方式支持中小企业，特别是民营企业的发展。”
信托公司能够成功实现基金化转型，重中之重，不在前台，而在中后台。由于此前信托公司以非标和通道业务为主，因此，信托公司的风控流程、IT系统、支持团队等都是基于非标来构建的。
上述市场人士向澎湃新闻指出，《办法》的利好需要长期才能体现出来。过去信托资金来源主要是银行，今后对自身营销能力要求比较高，相应的营销成本也会提升。如果产品规模较小的话，经营成本就会比较高。同时，产品管理能力的培育和团队建设都需要时间，所以说在为信托公司打开了更大展业空间的同时，信托公司还需要在产品管理方面下功夫，需要按照公募的要求建立系统和管理团队，可能需要一年时间才能出现一定的规模。
从大方向上来说，对整个资管行业而言更体现出了金融机构的统一监管，标准和政策方面也愈发统一，今后证券、基金、银行将面临越来越接近的政策。“信托也需要对外部更高调，对内需要更加专业化，信托在激励机制上比较市场化，信托从业者要建立好团队，靠能力赚钱。”前述市场人士强调。
