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增产or衰退？

随着全球石油库存稳步下降，闲置产能不断减少，石油市场就像一条地质断层线，正在悄悄积累压力，最终紧张的石油市场将被一场规模尚不清楚的地震所摧毁。

路透社分析师John Kemp表示，最有可能缓解压力的是经济衰退导致的石油消费减速，或北美、欧洲和亚洲主要石油消费经济体的制造业在周期中期放缓。

在通货膨胀加速、利率上升和疫情的共同影响下，美国的经济增长已经放缓，欧洲和中国的经济增长也步履蹒跚。随着各国央行提高利率和商业银行执行更严格的放贷标准，金融状况正在迅速收紧。

一种选择是大幅提高产量。这意味着欧佩克成员国、美国页岩油生产商和其他非欧佩克供应商或目前受制裁的国家将增加产量。但除沙特和阿联酋外，大多数欧佩克成员国都已满负荷生产。

Kemp认为，鉴于沙特和阿联酋对生产系统进行保密，其闲置产能的确切数量存在争议。但根据历史产量计算，不太可能远远超过100万桶/天。

另外，Kemp表示，美国页岩油生产商已经在提高钻井速度，一旦这些油井完成钻井、压裂并连接到管道系统，这将在未来6-12个月转化为更高的产量。

但目前，美国一些最大的页岩油生产商仍致力于抑制产量增长，以避免市场充斥太多原油和避免向股东支付更多利息，这可能会限制来自页岩油的产量增长。

Kemp预计在2022年和2023年，非欧佩克和非页岩产油国的产量将增加不到100万桶/天。

产量增长的最后一个来源是美国放松对委内瑞拉、伊朗或俄罗斯的制裁，根据放松制裁的国家，这可能每天为市场增加数百万桶石油。

越来越多压力信号呈现

布伦特原油现货价格和日历价差发出了有关石油供应紧张的截然不同的信号，Kemp认为这意味着市场正在积累可能在未来几个月释放的波动性。

Kemp表示，石油近月期货价格处于高位，但经通货膨胀因素调整后的价格并不是特别高，其在1990年以后的所有月份排在第85位，2000年以后的所有月份排在第78位。

Kemp认为，这意味着市场缺乏石油，但这种短缺不是严重的，他预计，可以通过增加石油产量或减少石油消费，或两者兼而有之来解决这个简单的问题。

但布伦特原油6个月日历价差（通常被视为有关生产、消费、库存和闲置产能之间平衡的更明确信号）正接近创纪录水平。

Kemp称，布伦特原油的现货溢价表明，市场已经异常紧张，供应短缺变得至关重要，如果不大幅增加产量、没有经济衰退使得石油消费下降，或两者兼而有之，就很难缓解短缺。

Kemp认为，其他溢价，包括计划在未来几周装船的非常短期的布伦特原油价差，以及亚洲基准的Murban原油期货，其价差都已经处于创纪录水平。其中一些短期价差可能被挤压放大了，因此应该谨慎解读价格结构，但如果市场供应充足，就不可能出现挤压。

尽管美国战略石油储备（SPR）在10月底前每天释放100万桶原油，但关键的日历价差仍显示出原油极度短缺。

Kemp表示，价差表明，预计石油生产与消费之间的平衡将远低于2012-2014年或2007-008年（上一次实际油价如此之高）的水平。

Kemp认为，石油现货价格和期货价差之间的矛盾必须要得到解决，但这可能会引发石油市场的大幅波动：要么现货价格必须上涨，以配合日历价差所暗示的石油供给紧张度，要么价差必须回落，以配合现货价格所暗示的更均衡的市场。

欧美是时候做出选择

Kemp称，石油市场正让政策制定者面临一系列选择。但每一项政策都在外交、国内政治、经济或三者上付出了高昂的代价，令决策者难以接受。这就解释了为什么看似避免这些艰难选择的、“聪明的”技术解决方案目前在美国和欧盟如此受欢迎。

拟议中的俄罗斯石油出口价格上限旨在减少俄罗斯的收入，同时不减少石油供应、提高价格、增加经济衰退的必要性，或放松对伊朗或委内瑞拉的制裁。但这些技术解决方案的可行性会随着其复杂性的增加而下降。

另外，在2012年至2015年期间，美国主导的对伊朗的严厉制裁导致了2012年至2014年期间的高实际油价。Kemp表示，制裁总是会推高消费者的能源价格，除非有现成的替代供应来弥补供给赤字。

最后，Kemp总结道，在目前的石油市场上，闲置产能非常有限，除非全球经济衰退和石油消费放缓造成更多的闲置产能。因此，美国和欧盟的决策者必须在以下选项做出选择：

1、对俄罗斯实施更严厉的制裁；

2、放松对委内瑞拉和伊朗的制裁；

3、使得沙特和阿联酋增产；

4、加快开采美国页岩油；

5、更严重的经济衰退。

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